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企业年金基金投资管理情况分析

作者:郭毅飞,欧阳洁 时间:2019-05-15 17:49:47 来源:《中国劳动保障报》

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200451日,我国开始实施《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》。2011年,人力资源和社会保障部联合银监会、证监会、保监会把《企业年金基金管理试行办法》修订为《企业年金基金管理办法》,2013年颁布实施《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》和《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》等,进一步把企业年金投资范围扩大到合格的银行理财产品、信托、基础设施债券投资计划、特定资产管理计划、股权期货、养老金产品等,确立了企业年金基金投资管理的基本架构。在实践中,企业年金基金受到监管政策、委托人及受托人风险偏好及收益预期等外部因素的影响较大,个人考虑可以从以下几个方面进行分析:

一是关于投资目标和收益要求

理论上讲,企业年金基金应为长期资产,虽存在常规待遇支付,但目前企业年金仍处在缴费大于支出的积累期(个别停止缴费的企业除外),存量资产可以进行长期投资管理,可以设置长期投资目标,基于长期投资目标进行相应的战略资产配置。但是,在现实运作中,几乎所有企业年金组合均未设置明确的长期投资目标,都着重要求1-3年的短期收益目标,并据此考核。

收益目标

具体要求

考核要求

绝对收益

业绩比较基准:三年定存或上浮

1.普遍:根据上年/季度/月度完成情况决定资金分配

2.个别:根据合同期情况决策去留

某一固定收益率:如4.75%5%5.5%

相对收益

行业平均收益率:当年或2/3年平均

1.普遍:根据上年/季度/月度排名决定资金分配

2.个别:根据合同期情况决策去留

合同期末位淘汰

企业年金的短期化考核主要同经办管理模式有关,年金经办机构对收益负责,对上对下均需做年度收益情况汇报,年度绝对收益成为工作绩效衡量的重要指标,而长期收益率分解为各阶段负责人,不会成为当期工作考核指标,不予关注,不予设置。这种权责机制下,年金经办机构缺乏对高超额收益的诉求,厌恶风险。

合理的绝对收益水平是年金投资收益的最核心要求,一般包含两个层面的比较,一是比较于常规理财产品,如银行存款、银行理财产品、货币基金等;二是比较于年金行业平均收益率。一般情况下,如能满足这两个层面的收益要求,即使在计划内部相对排名较落后,也能够得到委托人的认可。

因此,企业年金基金虽具有长期积累的特点,但受限于委托人的权责机制和专业程度,在当前情况下,不可能理性地设置长期收益目标,并据此进行长期战略资产配置,1-3年的短期考核成为必然要求。如果企业年金能够放开个人投资选择权,权责对应关系得以解决,就能够对接投资目标收益风险基金。

二是关于波动

从如上讨论可知,低风险、稳健收益是企业年金基金管理的基本诉求,基于降低组合波动性的考虑,委托人与受托人对组合相关建设有所规定和要求:

1)对权益仓位比较关注,合同及投资指引中也多有所限定;

2)对锁赢止损机制高度关注,管理合同及投资指引中相关的锁赢止损要求包括几类:①对组合年度安全垫积累有要求,如规定在组合收益达到1%之前,不进行权益投资;②对组合个股个券有锁赢止损要求;③高度关注组合期间段的跌幅,达到一定比例需要提交情况说明。

3)对安全垫建设高度关注,近年对成本估值品种占比要求逐年提高。

另外,比较常规的说法认为,短期波动会影响企业年金退休职工的月度待遇领取,但在103号文明确一次性领取的税收政策后,企业年金基本均为月度分期领取,短期业绩波动对待遇领取的实际影响非常小,可以不再作为一个影响因素。

即,基于如上两方面讨论,目前委托人和受托机构对企业年金基金管理大致形成了一些共识:第一,强调参照业绩基准的年度绝对收益目标的实现;第二,在资产配置上强调高成本估值品种配置,形成较高安全垫,降低短期市值波动对业绩的影响度;第三,基于降低组合波动性的考虑,高度关注权益资产仓位,同时对组合锁赢止损机制建设也要高度关注。

三是关于养老金产品。

养老金产品的发行体现了监管机构两个管理思路:一是顺应集约化管理需求,主要体现为存量资产的内部配置,减少小组合对投资经理精力的占用;二是作为受托人资产配置的工具,受托人可通过直投,通过养老金产品平衡各类资产的配置情况,落实配置思路和意图。目前,养老金产品的集约化管理功能得到比较大的发挥,而受托直投作为大类资产配置工具的功能,一方面,被有些受托机构歪曲,变为提升管理规模,甚至提高管理费收入的一种工具;另一方面,受限于受托人的资产配置能力和产品信息披露制度不完善,没有得到很好的发展。

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